永续合约（perpetual future，通常简称为“perp”）是一种没有到期日的衍生品，用于追踪 BTC 或 SOL 等标的资产的价格。你并不拥有代币本身。你需要存入保证金，在任意方向建立价格风险敞口，交易平台以保证金币种结算盈亏。由于没有到期日来促使合约价格回归现货价格，资金费率结算承担了这项工作：由合约的一方向另一方定期支付费用。
本指南将逐步拆解这一定义的各个部分，通过具体算例进行说明，并列出在任何数字落地之前你必须了解的交易平台规则。如果你已经了解这一定义，并希望了解买入代币与持有合约之间的成本横向对比，请参阅现货与永续合约对比。
逐项解析核心定义
Hyperliquid 的合约规格中明确指出：其永续合约“是没有到期日的衍生品”，并且“依托资金费率支付来确保合约价格长期向标的现货价格收敛”。这句话包含了新手必须理解的三大核心概念：
- 衍生品： 合约的价值来源于另一个价格，即标的价格。在 Hyperliquid 上，标的物是该交易平台基于现货资产计算的预言机指数。
- 无到期日： 传统定期期货在固定日期结算，这会迫使其价格在到期时趋向现货价格。而永续合约永远不会在某个日期结算，因此只要保证金充足，仓位就可以一直保持开仓状态。
- 资金费率： 多头与空头之间的定期支付，推动合约价格向参考价格靠拢。
当价格上涨时，多头仓位获利。当价格走低时，空头仓位获利。两者是同一合约的相反方向，这也是为什么同一种交易工具能够让交易者表达看涨或看空观点。
资金费率如何让永续合约贴近现货价格
Hyperliquid 的资金费率页面将该费率描述为“由合约一方（多头或空头）向另一方定期支付的费用”。当合约成交价高于预言机价格时，资金费率为正，“此时多头仓位将向空头仓位支付费用”。当合约成交价低于预言机价格时，费率转为负值，空头向多头支付费用。持有更拥挤方向的仓位变得成本更高，从而激励交易者在相反方向建立仓位，进而收窄价差。
结算周期是交易平台的具体规则，并非统一不变的常数。Hyperliquid 的文档写道：“Hyperliquid 上的资金费率每小时结算一次”。为了与中心化交易所保持一致，其利率部分预设为每 8 小时 0.01%，折合每小时 0.00125%；溢价部分则随合约价格与预言机价格之间的价差波动。许多其他交易平台每八小时结算一次，或按特定合约的时间表结算，因此在查看费率时务必确认其对应的结算周期。
一个简化的成本测算示例（此处假定费率保持不变，仅用于清晰展示计算逻辑）：一个 $10,000 的多头仓位每小时支付 0.00125%，即每小时支付 $10,000 × 0.0000125 = $0.125。在一天之内，资金费用为 $10,000 × 0.0000125 × 24 = $3；持有 30 天则为 $3 × 30 = $90。实际费率在每个周期都会变动，甚至可能发生正负反转，因此应当逐笔记录每次结算，而不是简单地根据单次报价线性外推。资金费率指南详细介绍了如何建立该记账清单。
保证金、杠杆与线性 PnL
永续合约仓位只需缴纳保证金，而无需支付全部仓位价值。Hyperliquid 的文档说明：“开仓所需的保证金为 position_size * mark_price / leverage。”其永续合约均为线性合约：一张合约对应一个单位标的资产，盈亏以保证金币种支付结算。
对于线性合约，价格结果非常简单：
- 多头 PnL = size × (exit price − entry price)
- 空头 PnL = size × (entry price − exit price)
使用虚构价格的算例：SOL 价格为 $150。交易者以 5 倍杠杆建立 1 个 SOL 的多头仓位，因此起始保证金为 1 × $150 ÷ 5 = $30。
| 后续价格 | 多头 1 SOL | 空头 1 SOL | $30 保证金的多头结果 |
|---|---|---|---|
| $165 | 1 × (165 − 150) = +$15 | −$15 | +50% |
| $135 | 1 × (135 − 150) = −$15 | +$15 | −50% |
价格向任一方向波动了 10%：15 ÷ 150 = 0.1。相对于 $30 的保证金，同样的 $15 盈亏等于 15 ÷ 30 = 0.5，即 50%。杠杆并未改变仓位在美元价值上的波动绝对值；它改变的是仓位背后所占用的抵押品金额。多头与空头 PnL 指南在这一结果基础上进一步加入了手续费与资金费率测算。
强平：当保证金耗尽时
每个永续合约仓位都有维持保证金要求。Hyperliquid 的强平页面指出：“当交易者的仓位发生不利变动，导致账户净值低于维持保证金时，将触发强平事件。”随后，交易平台会尝试在订单簿中平仓该仓位。
在设定的假设条件下继续该示例：一个逐仓 1 SOL 多头仓位，拥有 $30 保证金，维持保证金比例为 4%。在价格 p 下的净值为 30 + (p − 150)，维持保证金为 0.04 × p。当 0.96 × p = 120，即 120 ÷ 0.96 = 125 时两者相等，因此简化的强平阈值为 $125。在手续费和资金费率变动保证金之前，这相当于从开仓价下行了 150 − 125 = $25。在真实交易平台上，维持保证金比例取决于具体资产及其档位，因此该算例仅用于学习理解，不能作为任何实盘仓位的估算依据。加密货币强平详解详细梳理了交易平台的相关规则。
同一屏幕上的三种价格
永续合约的交易界面会显示多种价格，它们解答的是不同维度的问题。
- 最新成交价： 交易平台自身订单簿上的最新撮合成交价。
- 预言机价格或指数价格： 基于现货市场构建的参考基准。在 Hyperliquid 上，“预言机价格用于计算资金费率”。
- 标记价格： 一种高稳健性的综合价格，在 Hyperliquid 上，“用于计算保证金、强平、触发 TP/SL 以及计算未实现 pnl”。
实际操作中的直接影响是：最新成交价的短暂插针可能不会大幅拉动标记价格，而标记价格的缓慢漂移却可能触及强平阈值。标记价格、指数价格与最新成交价指南对虚构计算过程进行了完整推演。
新手常见的认知误区
“永续合约是另一种代币。” 它只是基于代币价格的合约，不发生任何实物交割。
“没有到期日意味着我可以免费长期持有。” 资金费率是一项经常性支出，对于持有数周的仓位，其累计成本可能远超交易手续费。
“我的止损价就是强平价格。” 止损是你主动设定的订单；强平则是交易平台在保证金低于要求时强制关闭仓位。两者遵循完全不同的规则。
“做空只是高手的专属。” 做空不过是同一合约的反向操作。两者的风险形态有所不同：当资产价格归零时，多头的价格亏损即行终止；而随着价格持续上涨，空头的价格亏损会持续扩大，直至触发保证金强平规则。
在使用永续合约之前
CFTC 的虚拟货币风险提示指出，虚拟货币的波动率显著高于传统法币，而在带有杠杆保证金的期货合约中，与这种波动率相关的利润和亏损会被成倍放大；该通用警示并不能替代具体交易平台的合约文档。在参考本文的任何示例之前，请务必仔细阅读你所使用具体市场的当前合约规格、资金费率页面和保证金规则，并核实结算周期、维持保证金档位及价格参考源。新手常见错误指南将这些核查项整理成了一份简要的交易前检查清单。
仅供教育研究参考。示例采用虚构价格与假设费率；不构成报价、预测或交易建议。