«Фандинг-арбитраж» может означать разные сделки. В позиции кэш-энд-кэрри трейдер держит спот и шортит бессрочный или срочный фьючерс. В межбиржевой сделке на фандинге хедж может находиться в другом контракте или на другой бирже. Платёж по бессрочному фьючерсу — лишь одна строка денежных потоков: базис между ногами может расшириться, ставка может развернуться, хедж может стать несбалансированным, а обеспечение или исполнение могут вынудить к досрочному выходу.

Отделите кэрри по срочным фьючерсам от фандинга по бессрочным

У срочного фьючерса есть дата экспирации. Его ценовую разницу со спотом обычно называют базисом фьючерса; контракт в итоге рассчитывается или поставляется в соответствии со своими собственными правилами. У бессрочного фьючерса экспирации нет, поэтому биржи используют повторяющиеся правила фандинга, чтобы влиять на соотношение между ценой контракта и ценой-ориентиром. Позиция «спот-лонг / шорт по бессрочному фьючерсу» может получать фандинг при соглашении о положительной ставке, по которому лонги платят шортам, тогда как позиция «спот-лонг / шорт по срочному фьючерсу» зарабатывает или теряет на изменении базиса и расчёте. Эти сделки объединяет идея хеджа, но денежные потоки, календари и правила контрактов у них разные. Не добавляйте оценку фандинга в бэктест по срочным фьючерсам так, будто инструменты рассчитываются одинаково.

Работа Банка международных расчётов о крипто-кэрри исследует базис спот/фьючерс и кэш-энд-кэрри на рынках Bitcoin и Ether. Это полезный контекст о том, почему наблюдаемое кэрри меняется и почему требования по марже могут расти во время просадок. Это историческое исследование рынка, а не текущий срез ставок, не модель риска и не доказательство того, что конкретный хедж сойдётся.

Назовите стратегию, прежде чем называть её арбитражем

Зафиксируйте обе ноги, количества, множители контрактов, ценовые ориентиры, биржи, обеспечение и правило ребалансировки. Одна единица против одной единицы лишь приблизительно соответствует хеджу, когда оба контракта представляют одинаковое количество базового актива и валюту котировки. Позиция «спот-лонг / шорт по бессрочному фьючерсу» остаётся подверженной изменениям базиса между двумя ценами. Позиция только на фандинге по деривативу без встречной ноги сохраняет направленный ценовой риск. Две ноги на разных биржах добавляют зависимости по переводам, доступу и контрагенту, а несовпадение стейблкоина или обеспечения может изменить результат, даже когда количество криптоактива выглядит сбалансированным.

Механика фандинга зависит от биржи и контракта. Hyperliquid описывает почасовые платежи и соглашение о положительной ставке, по которому лонги платят шортам; расчёт платежа использует размер позиции, цену оракула и ставку финансирования. Документация Binance по USDⓈ-M описывает сумму фандинга как номинальную стоимость позиции, умноженную на применимую ставку, и определяет номинальную стоимость через цену маркировки и размер контракта, а также документирует интервалы для конкретных контрактов. Эти страницы — примеры разных сводов правил бирж, а не универсальная формула или текущая котировка. Проверьте точный контракт, валюту котировки и обеспечения, единицу ставки, время события, цену-ориентир, ограничения и правило допуска. Сохраняйте фактически зачисленный расчёт; никогда не переносите отображаемую ставку на будущие события. См. правила фандинга, спецификации контрактов бирж и FAQ по фандингу Binance.

Сверьте обе ноги до учёта издержек

Пример с двумя ценами маркировки при совпадающих единицах

Предположим, чисто для арифметики, USD-линейную пару: одна спотовая единица куплена за $100 и одна единица бессрочного фьючерса продана в шорт по $100. Базис бессрочного фьючерса — это цена контракта минус спотовая цена. На промежуточной отметке спот равен $104, а бессрочный фьючерс — $106. На отметке выхода спот равен $105, а бессрочный фьючерс — $106. Вымышленный реестр фиксирует два зачисления фандинга — $0.05 и $0.03 — на шортовую ногу. Это придуманные денежные записи; никакая ставка, интервал или рыночное наблюдение не подразумеваются.

Отметка Спотовая цена Цена бессрочного фьючерса Базис Спот PnL к дате PnL бессрочного фьючерса к дате Фандинг, зачисленный к дате Совокупный результат до прочих издержек
Вход $100 $100 $0 $0 $0 $0 $0
Промежуточная $104 $106 +$2 +$4 −$6 +$0.05 −$1.95
Выход $105 $106 +$1 +$5 −$6 +$0.08 −$0.92

Для равных ног в одну единицу ценовой PnL до фандинга равен минус изменения базиса: базис меняется с $0 до +$1, поэтому совокупный ценовой PnL равен −$1. Прибавление предположенных $0.08 зачисленного фандинга даёт −$0.92 до транзакционных и финансовых издержек. Промежуточная отметка важна: сначала базис расширяется до +$2, и совокупная отметка плюс предположенный фандинг достигают −$1.95, прежде чем позднее улучшиться. Таким образом, у хеджа есть траектория, а не только вход и выход.

Пример не учитывает комиссии за вход и выход, спред, проскальзывание, заём спота, если спотовая нога находится в шорте, переводы, альтернативную стоимость обеспечения, множители контрактов и конвертацию валюты. Он также предполагает, что обе ноги исполняются по напечатанным ценам, а записи о фандинге зачисляются на тот же счёт, чей PnL суммируется. Реальные реестры должны указывать, является ли PnL реализованным или переоценённым, какую цену использует каждая нога, как оценивается денежное обеспечение и включены ли издержки уже в исполнения. Не вычитайте спред дважды, если зафиксированные цены исполнения уже его включают.

мост PnL кэш-энд-кэрри при расширяющемся базисеВымышленный лонг на одну единицу на споте растёт на пять долларов, тогда как соответствующий ему шорт по линейному бессрочному фьючерсу теряет шесть долларов: бессрочный фьючерс движется с 100 до 106, а спот — до 105, расширяя базис на один доллар. Два предполагаемых фандинг-начисления в пользу шорт-ноги в сумме дают восемь центов. Итог — убыток 92 цента до комиссий и прочих издержек; все столбцы компонентов используют одну общую линейную шкалу.ОДНА СОПОСТАВЛЕННАЯ ЕДИНИЦА · ВЫМЫШЛЕННЫЕ ЦЕНЫ · КОМПОНЕНТЫ В ДОЛЛАРАХСпот / бессрочный фьючерс на входе: $100 / $100 · на выходе: $105 / $106 · базис расширяется на $1УБЫТОКПРИБЫЛЬ$0 · все столбцы используют один масштаб 50 px на $1PnL по спотовой цене+$5.00PnL по цене бессрочного фьючерса−$6.00Фандинг по шорт-ноге · 2 начисления+$0.08Итог до прочих издержек−$0.92PnL по цене = +$5 − $6; прибавляем $0.08 начисленного фандинга → −$0.92 · комиссии, спред, заимствование и обеспечение не учтены
Вымышленный лонг на одну единицу на споте растёт на пять долларов, тогда как соответствующий ему шорт по линейному бессрочному фьючерсу теряет шесть долларов: бессрочный фьючерс движется с 100 до 106, а спот — до 105, расширяя базис на один доллар. Два предполагаемых фандинг-начисления в пользу шорт-ноги в сумме дают восемь центов. Итог — убыток 92 цента до комиссий и прочих издержек; все столбцы компонентов используют одну общую линейную шкалу. ?????????????????? ?????????????????????? ?? ???? ???????????????? ?????????????? ?????????????????? ??????????????
условный базис кэрри и траектория накопленного маркированного PnLСхема сопоставленных лонга на споте и шорта по бессрочному фьючерсу на одну единицу начинается с нулевого базиса, расширяется до премии в два доллара по бессрочному фьючерсу на промежуточной отметке, а затем сужается до одного доллара на выходе. Совокупный маркированный PnL по цене плюс явно заданный уплаченный фандинг меняется с нуля до минус $1.95 и минус $0.92. Комиссии, стоимость заимствования и обеспечения исключены; ни одно из значений не является рыночными данными в реальном времени.ХЕДЖ МОЖЕТ ТЕРПЕТЬ УБЫТОК, ПОКА ФАНДИНГ ПОСТУПАЕТДОЛЛАРЫ НА СОПОСТАВЛЕННУЮ ЕДИНИЦУ · У КАЖДОГО РЯДА СВОЯ ЛЕГЕНДА−$2−$1$0+$1+$2ВходПромежуточная отметкаОтметка выхода$0.00+$2.00+$1.00$0.00−$1.95−$0.92Базис: бессрочный фьючерс минус спотСовокупный маркированный PnL + выплаченный фандингУсловная траектория · допущения и исключённые издержки описаны в статье
Схема сопоставленных лонга на споте и шорта по бессрочному фьючерсу на одну единицу начинается с нулевого базиса, расширяется до премии в два доллара по бессрочному фьючерсу на промежуточной отметке, а затем сужается до одного доллара на выходе. Совокупный маркированный PnL по цене плюс явно заданный уплаченный фандинг меняется с нуля до минус $1.95 и минус $0.92. Комиссии, стоимость заимствования и обеспечения исключены; ни одно из значений не является рыночными данными в реальном времени. ?????????????????? ?????????????????????? ?? ???? ???????????????? ?????????????? ?????????????????? ??????????????

Спросите, какое движение базиса может поглотить кэрри

Для равных ног в одну единицу начальный базис $0, совокупное знаковое зачисление фандинга $0.08 и отсутствие прочих издержек дают такую простую чувствительность. Результат до издержек — это минус изменение базиса плюс знаковый фандинг; комиссии, заём и обеспечение его уменьшают.

Изменение базиса на выходе PnL по базису Фандинг Результат до издержек
−$1.00 (базис сокращается) +$1.00 +$0.08 +$1.08
$0.00 $0.00 +$0.08 +$0.08
+$1.00 (базис расширяется) −$1.00 +$0.08 −$0.92

При этих допущениях базис должен сократиться как минимум на восемь центов, чтобы всего лишь компенсировать фандинг до комиссий, спреда, займа или издержек по обеспечению. Линия безубыточности в упрощённой чувствительности — не прогноз: разворот ставки, траектория базиса, частичные исполнения, изменение размера хеджа и маржа могут доминировать в итоговом результате.

чувствительность точки безубыточности к изменению базиса и фандингу для сопоставленной кэрри-позицииПри начальном базисе, равном нулю, и условном чистом выплаченном фандинге в восемь центов изменения базиса на одну единицу величиной минус один доллар, ноль и плюс один доллар дают результаты до издержек плюс $1.08, плюс $0.08 и минус $0.92. Результат = − изменение базиса + фандинг. Любые издержки по сделке, заимствованию или обеспечению сдвигают точку безубыточности против позиции.ФАНДИНГ В ВОСЕМЬ ЦЕНТОВ НЕ ПОГЛОЩАЕТ ИЗМЕНЕНИЕ БАЗИСА НА ОДИН ДОЛЛАРРЕЗУЛЬТАТ ДО ИЗДЕРЖЕК = − ИЗМЕНЕНИЕ БАЗИСА + $0.08 ВЫПЛАЧЕННОГО ФАНДИНГА · ТЕ ЖЕ ЛЕГИ РАЗМЕРОМ В ОДНУ ЕДИНИЦУ$0+$1.08Базис сужаетсяитоговое изменение базиса −$1.00+$0.08Базис без измененийитоговое изменение базиса $0.00−$0.92Базис расширяетсяитоговое изменение базиса +$1.00Условная чувствительность · издержки исключены · сходимость базиса не гарантирована
При начальном базисе, равном нулю, и условном чистом выплаченном фандинге в восемь центов изменения базиса на одну единицу величиной минус один доллар, ноль и плюс один доллар дают результаты до издержек плюс $1.08, плюс $0.08 и минус $0.92. Результат = − изменение базиса + фандинг. Любые издержки по сделке, заимствованию или обеспечению сдвигают точку безубыточности против позиции. ?????????????????? ?????????????????????? ?? ???? ???????????????? ?????????????? ?????????????????? ??????????????

Учитывайте траекторию между входами и выходами

Считайте денежные потоки отдельно: комиссии за вход и выход, спред и проскальзывание по каждой ноге, каждый зачисленный платёж по фандингу, заём где применимо, альтернативную стоимость обеспечения, переводы и изменение базиса. Коэффициент хеджирования, основанный на текущей номинальной стоимости, может смещаться по мере движения цен. Ребалансировка снижает часть подверженности, но создаёт больше ордеров и издержек. Если исполняется только одна нога, счёт временно несёт направленную подверженность; зафиксируйте, как именно правило обрабатывает отклонённое или частичное исполнение, прежде чем считать пару захеджированной. Если ноги находятся на разных биржах, отдельно проверьте доступ, ограничения на вывод, задержки переводов и вероятность того, что до биржи, где стоит одна нога, нельзя будет добраться, когда другая нога потребует корректировки.

Движение цены маркировки может израсходовать маржу до того, как две цены сойдутся. Бумажная подверженность «нулевой нетто» не гарантирует взаимозачётной маржинальной трактовки для разных продуктов или бирж. Исследование Банка международных расчётов о крипто-кэрри документирует значительную изменчивость во времени и обсуждает просадки, риск фандинга и трения маржи/ликвидации в позициях кэш-энд-кэрри. Эти результаты исследования специфичны для выборки и рынков статьи; они не являются текущей ставкой или ожидаемой доходностью для читателя.

процесс исследования и проверки позиции по схеме кэш-энд-кэрриЧетыре этапа исследования идентифицируют оба инструмента и единицы, проверяют фактические исполнения по паре, отслеживают базис, выплаченный фандинг и маржу по каждому легу, затем закрывают позицию и сверяют результаты. Частичное исполнение, нехеджированная экспозиция или превышение лимита запускают заранее объявленную реакцию на риск. Процесс не отправляет ордера и не является рекомендацией по стратегии.ОПИШИТЕ РЕАКЦИЮ НА НЕУДАЧУ ДО ОТКРЫТИЯ ЛЮБОГО ИЗ ЛЕГОВ01 · ПРОВЕРКАконтракт · единица · правилообеспечение · площадка02 · ИСПОЛНИТЬ ОБА ЛЕГАзафиксировать размер · ценузаписать время · комиссии03 · МОНИТОРИНГбазис · выплаченный фандингмаржа · расхождение легов04 · ЗАКРЫТИЕзакрыть оба легасверить все издержкиЧастичное исполнение · нехеджированная экспозиция · превышение лимитаИспользуйте заранее объявленную реакцию на риск; не предполагайте, что хедж полонФандинг / изменение базисаПерепроверить лимиты и правила выходаТолько для учебного разбора · ордера не отправляются · результат не обещается
Четыре этапа исследования идентифицируют оба инструмента и единицы, проверяют фактические исполнения по паре, отслеживают базис, выплаченный фандинг и маржу по каждому легу, затем закрывают позицию и сверяют результаты. Частичное исполнение, нехеджированная экспозиция или превышение лимита запускают заранее объявленную реакцию на риск. Процесс не отправляет ордера и не является рекомендацией по стратегии. ?????????????????? ?????????????????????? ?? ???? ???????????????? ?????????????? ?????????????????? ??????????????

Как построить консервативный исследовательский тест

Прежде чем считать результат, зафиксируйте доказательства, необходимые для каждой строки журнала:

  • Спот-нога: точный рынок, объём сделки, валюта котировки, время и цена исполнения, а также то, содержит ли история сделки, свечи или оценки по средней точке.
  • Нога дериватива: тип инструмента, множитель, срок экспирации или график финансирования, поля исполнения и цены маркировки, валюта обеспечения и режим маржи по счёту.
  • Ставка финансирования или расчёт: необработанная знаковая ставка или сумма расчёта, метка времени события, допустимый размер позиции, справочная цена и действовавшее на тот момент правило площадки.
  • Издержки и капитал: комиссии по обеим ногам, учёт спреда и проскальзывания, любые расходы на заимствование или перевод, маржа, внесённая на каждой площадке, и любая конвертация обеспечения.
  • Недостающие доказательства: оставляйте пробел как неизвестное и исключайте его только по правилу, объявленному до просмотра результата; не подставляйте нулевой фандинг или идеальное исполнение.
процесс исследования и оценки рисков двухногой кэрри-стратегииУчебный процесс из четырёх этапов проверяет оба инструмента и их единицы измерения, фиксирует оба исполнения, отслеживает отдельно базис, фандинг и данные о марже, а затем закрывает позиции и сверяет все денежные потоки. Частичное исполнение, разворот фандинга, расширение базиса или предупреждение о марже ведут к заранее прописанной реакции на риск, а не к предполагаемому хеджу.ХЕДЖ — ЭТО ПРОЦЕСС, ЗА КОТОРЫМ НУЖНО СЛЕДИТЬ · А НЕ ГАРАНТИЯ1 · ОПРЕДЕЛИТЬконтракт · единица · площадкамаржа · правило выхода2 · ОТКРЫТЬлонг на споте + шорт по бессрочному фьючерсуподтвердить оба исполнения3 · СЛЕДИТЬбазис · начисленный фандингмаржа по каждой ноге4 · ВЫЙТИзакрыть · сверитьсохранить записьЧастичное исполнение / неисполненная ногаСледовать заранее прописанной реакции на нехеджированную позициюИзменения фандинга, базиса или маржиПересчитать относительно лимитов; не предполагать сходимостьТолько исследовательский процесс · ордера не отправляются, и результат исполнения не обещается
Учебный процесс из четырёх этапов проверяет оба инструмента и их единицы измерения, фиксирует оба исполнения, отслеживает отдельно базис, фандинг и данные о марже, а затем закрывает позиции и сверяет все денежные потоки. Частичное исполнение, разворот фандинга, расширение базиса или предупреждение о марже ведут к заранее прописанной реакции на риск, а не к предполагаемому хеджу. ?????????????????? ?????????????????????? ?? ???? ???????????????? ?????????????? ?????????????????? ??????????????

Используйте синхронизированные наблюдения по споту и контракту, фактические записи о расчётах и заранее объявленное правило хеджа. Сохраняйте метки времени, справочные цены и пропущенные интервалы. Смоделируйте ордера, необходимые для открытия, ребалансировки и закрытия обеих ног; укажите, как тест обрабатывает отказ одной ноги. Проверьте устойчивость к развороту фандинга, расширению базиса, росту издержек исполнения и требованиям к обеспечению. Сохраняйте доказательства по ликвидациям, марже и денежным средствам на счёте по каждой площадке; отсутствующие данные о расчётах или исполнении должны оставаться неизвестными, а не молча приравниваться к нулю. Оценивайте худшую траекторию и просадку, а не только накопленные поступления по фандингу. Исследование BIS о крипто-кэрри рассматривает базис спот/фьючерс и отмечает, что экспозиции cash-and-carry могут сталкиваться с повышением маржи и ликвидациями во время просадок; его выводы описывают историческую выборку, а не текущую ожидаемую доходность.

Для читателя из США предупреждение CFTC о виртуальных валютах — это общий ресурс о рисках; оно не определяет, какие правила продукта применяются к конкретному человеку или площадке. Проверьте требования для соответствующей юрисдикции и инструмента у подходящего специалиста.

SuperQuant предоставляет исследовательские примеры, а не автоматизированную систему арбитража между двумя площадками. Входящие в него истории цен синтетические; упрощённые допущения о марже и исполнении не подтверждают стратегию cash-and-carry. Не заявляйте, что стратегия на фандинге работала в реальном режиме, опираясь на скриншот бэктеста. Продолжите с руководством по ставке финансирования, сравнением маржи, руководством по модели издержек и таблицей для расчёта комиссий и фандинга. Это образовательный анализ рисков, а не торговая рекомендация и не гарантия.