Ký quỹ chéo và ký quỹ cô lập thay đổi cách phân bổ và cách tài sản ký quỹ chịu rủi ro khi một vị thế giảm giá trị. Chúng không thay đổi khoản lỗ do một biến động giá nhất định tạo ra. Chi tiết quan trọng nằm ở ranh giới: sàn đưa số dư, vị thế và lãi/lỗ chưa thực hiện (chưa ghi nhận) nào vào mỗi phép tính ký quỹ. “Cô lập” không phải lời hứa phổ quát rằng chỉ một khoản ký gửi cố định mới có thể bị mất, và “chéo” không có nghĩa là mọi tài sản trong ví tự động được dùng đến.
Theo dõi tài sản ký quỹ qua một ví dụ nhỏ
Giả sử, chỉ để minh họa, một tài khoản có $1,000 tài sản ký quỹ hợp lệ và hai vị thế $2,000. Ở mức giả định 10×, phép tính đơn giản giá trị danh nghĩa ÷ đòn bẩy phân bổ $200 ký quỹ ban đầu cho mỗi vị thế. Giả sử vị thế A sau đó lỗ chưa thực hiện (chưa ghi nhận) $40 trong khi B không đổi. Bỏ qua ký quỹ duy trì, phí, funding, khấu trừ giá trị tài sản (haircut), chuyển khoản và mọi cơ chế tự động đóng vị thế; đây là bài tập sổ sách, không phải mô phỏng sàn.
Trong sổ ký quỹ chéo, quỹ ký quỹ chung $1,000 giờ còn $960 trước các khoản đã bỏ qua. Trong sổ ký quỹ cô lập, $200 được gán cho A còn $160, $200 được gán cho B vẫn là $200, và $600 còn lại vẫn chưa được gán trong ví dụ này. Tổng vốn chủ sở hữu tài khoản đã giảm đúng $40 như nhau ở cả hai cách nhìn. Điều thay đổi là khoản lỗ được ghi nhận ở đâu và sàn cho phép các vị thế rút từ tài sản ký quỹ nào—không phải PnL cơ bản.
Ví dụ này không thể cho biết liệu một trong hai vị thế có gần bị thanh lý hay không. Một sàn thực tế có thể tính ký quỹ duy trì theo tài sản, bậc giá trị danh nghĩa và giá đánh dấu; phí, funding và việc khớp lệnh cũng làm thay đổi vốn chủ sở hữu. Ví dụ cũng không giả định $600 chưa dùng tự động bù vào một vị thế cô lập. Hãy kiểm tra quy tắc nạp thêm ký quỹ và chế độ tài khoản hiện tại của sàn trước khi coi một khoản tài sản ký quỹ là giới hạn lỗ cứng.
Hãy luôn nhớ tới mẫu số. Khoản lỗ $40 là 4% của vốn chủ sở hữu tài khoản ban đầu $1,000 ở cả hai chế độ, dù nó làm giảm 20% khoản phân bổ $200 cô lập của vị thế A. Các tỷ lệ phần trăm đó mô tả những số dư khác nhau và không nên được so sánh như lợi nhuận. Ký quỹ ban đầu không phải mức lỗ tối đa được bảo đảm: thời điểm đóng vị thế, phí, gap giá, funding và ký quỹ được thêm vào hay rút ra đều phụ thuộc vào sàn và diễn biến giá.
Quy tắc của sàn phải trả lời điều gì
Tài liệu ký quỹ hiện tại của Hyperliquid cho biết chế độ chéo chia sẻ tài sản ký quỹ giữa các vị thế chéo được bao phủ, trong khi ký quỹ cô lập giới hạn tài sản ký quỹ cho vị thế cô lập của tài sản đó. Tài liệu mô tả phạm vi thanh lý riêng cho các vị thế cô lập. Cùng trang đó nói rằng ký quỹ duy trì chéo so sánh giá trị tài khoản, bao gồm PnL chưa thực hiện (chưa ghi nhận), với yêu cầu ký quỹ duy trì trên giá trị danh nghĩa đang mở; ký quỹ duy trì cô lập dùng ký quỹ cô lập và giá trị danh nghĩa của vị thế đó. Đó là quy tắc của Hyperliquid, không phải định nghĩa phổ quát cho mọi sàn.
Trên sàn đó, trừu tượng hóa tài khoản (account abstraction) cũng ảnh hưởng đến việc số dư giao ngay (spot) và hợp đồng vĩnh cửu nào được hợp nhất. Hướng dẫn chế độ tài khoản của sàn phân biệt các chế độ Standard, Unified và Portfolio Margin; chế độ chéo trên một DEX hay ranh giới tài khoản không nhất thiết có nghĩa là mọi tài sản trên nền tảng đều được gộp chung. Hướng dẫn ký quỹ danh mục riêng mô tả tài sản ký quỹ hợp lệ, việc vay và hạn mức cung, cùng các quy tắc thanh lý bổ sung, nên hãy kiểm tra các ràng buộc hiện hành trước khi dựa vào một số dư hợp nhất. Hyperliquid cũng ghi rõ rằng PnL chưa thực hiện (chưa ghi nhận) từ các vị thế chéo có thể được dùng làm ký quỹ ban đầu cho vị thế mới, trong khi PnL cô lập được áp dụng làm ký quỹ bổ sung cho chính vị thế đang mở đó. Hãy đọc thông số hợp đồng của đúng thị trường cùng với trang chế độ tài khoản.
Thanh lý là một bước xa hơn chữ “chéo”. Hyperliquid cho biết việc thanh lý dùng giá đánh dấu của sàn, có thể khác với giá hiển thị trên sổ lệnh. Sàn ghi rõ rằng một lần thanh lý chéo có thể ảnh hưởng đến các vị thế chéo và ký quỹ chéo trong phạm vi, trong khi thanh lý cô lập chỉ giới hạn ở vị thế cô lập và ký quỹ cô lập. Sàn cũng lưu ý rằng một ước tính hiển thị có thể thay đổi theo funding, các vị thế khác và điều kiện thị trường. Hãy xem quy tắc thanh lý hiện hành thay vì tự suy ra giá thanh lý trực tiếp chỉ từ đòn bẩy.
Biến chế độ thành một hồ sơ nghiên cứu
Trước một lần backtest (kiểm thử lịch sử) hoặc bài tập giao dịch mô phỏng, hãy ghi lại ranh giới tài khoản, tài sản ký quỹ, số dư hợp lệ, giá trị danh nghĩa vị thế, mức đòn bẩy, lệnh đang mở, nguồn giá đánh dấu và bậc ký quỹ duy trì. Sau đó viết ra diễn biến khoản lỗ cho từng chế độ, bao gồm những gì có thể chia sẻ tài sản ký quỹ, những gì giữ riêng, và những gì có thể được thêm vào hoặc rút ra. Ghi lại các ẩn số thay vì lặng lẽ coi chúng bằng không. Hãy kiểm thử lại sau khi thay đổi hợp đồng, chế độ trừu tượng hóa tài khoản (account abstraction) hoặc tài sản ký quỹ.
Hãy tách lệnh stop khỏi chế độ ký quỹ. Một lệnh stop có thể dùng giá kích hoạt khác với giá đánh dấu dùng cho thanh lý, và lệnh con của nó có thể khớp muộn, khớp một phần hoặc không khớp. Đó là một cơ chế kiểm soát cần nghiên cứu, không phải bảo đảm rằng vị thế sẽ đóng trước khi sàn thanh lý; hãy so sánh hướng dẫn về cắt lỗ và thanh lý cho hai cơ chế riêng biệt đó.
Bộ máy kiểm thử lịch sử của SuperQuant dùng giả định ký quỹ cô lập đơn giản hóa. Bộ máy không mô phỏng trạng thái tài khoản ký quỹ chéo của một sàn và không cung cấp giá thanh lý trực tiếp của sàn giao dịch. Các ví dụ thị trường đi kèm là dữ liệu tổng hợp (synthetic), không phải sao kê tài khoản hay bằng chứng rằng một chế độ ký quỹ là phù hợp. Hướng dẫn của U.S. CFTC cũng có cảnh báo riêng về rủi ro cao của hợp đồng tương lai tiền ảo có đòn bẩy; cảnh báo chung đó không thay thế quy định địa phương hay tài liệu hợp đồng của sàn.
Đọc tiếp đòn bẩy so với quy mô vị thế, cơ chế thanh lý crypto và cắt lỗ so với thanh lý. Đây là tài liệu giáo dục, không phải khuyến nghị về chế độ ký quỹ hay lời khuyên tài chính cá nhân.